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Apr 06, 2023

リバティ・オイルフィールド・サービスのような小規模シェール・フラッカーに注意してください。 ビッグカラーズがエンジンを始動中 (NYSE:LBRT)

Negli ultimi dieci anni, la fratturazione idraulica dello scisto ha catturato l’attenzione del mondo.è carino

過去 10 年間、シェール水圧破砕は世界の注目を集めてきました。 それは今ではかなりよく知られています。 その結果、多くのサービスプロバイダーが株式市場をビジネス目的で利用するために株式を公開しています。

長い休止期間を経て石油サービス事業に戻りつつあるように見える好況時には、これらの企業は業績が好調になる傾向がある。

私たちが決して忘れてはいけないことの 1 つは、石油は循環的なビジネスであるということです。つまり、成長と衰退の間で極端な変動が生じる可能性があります。 そして、成長段階にあるときは、曲線のマイナス面を忘れてしまいがちです。 このシナリオでは、拡張が先を行く可能性があります。

この記事では、このビジネスの周期的な性質について意見を述べ、新規参入企業の 1 つであるリバティ オイルフィールド サービス (NYSE:LBRT) に焦点を当てます。

この手紙にアル・ジェの影を持ち込んだことを、石油業界の仲間たちが許してくれることを願っています。 ビッグ、「グリーン」アルについてどう考えても、この若者は言葉の使い方が上手で、今ではどこにでも使われている彼のキャッチフレーズをこのセクションに借用するのはあまりにも魅力的でした。 この記事を読んだ後に悪夢を見てしまったらごめんなさい。 この記事の後半でブーン・ピケンズまたはハロルド・ハムを引用することでそれを補うことを約束します。

石油サービス会社は、サービスを提供する市場に対してレミングのようなアプローチを採用しているように見えることがあります。 つまり、A社がある地域に店舗を構えている場合、B社もそこに店舗を置くことになります。 C 社は、この競合他社の集中を見て、明らかに素晴らしい市場を逃していると感じ (あるいは、その地域にオイリー向けの素晴らしいレストランがあるだけかもしれません)、そこにも同様に市場を配置します。 D 社...まあ、私がこの思考の流れでどこへ行くかは推測できるでしょう。 ほとんどの石油市場は定常状態で供給過剰です。 不都合な真実その１。

（出典：C&Jエネルギーサービスサイト）

現在最も注目されているシェール活動であるパー​​ミアン盆地に焦点を当てましょう。 そこには誰がいますか？ (順不同)

これが意味するのは、2015年以前のシェール水圧破砕のように市場が急速に拡大しているときには、あらゆる参入者にとって十分な余地があるということだ。 市場によっては、最終的に十数社（いや、誇張ではありません）が本質的に同じことをやっているという状況になることもあります。 原油価格が上昇すると石油会社は供給業者の価格に鈍感になるため、彼らは利益を上げ、信じられないほどの利益率で事業を継続している。

上の表に挙げた会社は私が思いつく限りの水圧破砕会社です。 私は追跡できませんでしたが、この市場にサービスを提供する「母子水圧破砕会社」が少なくともあと 5 社ほど存在することを保証します。 C&J Energy Services (CJ) の場合のように、多くの企業がこの市場に複数の店舗を構えています。 C&J の場合、上記の会社 Web サイトの図に示されているように、ペルム紀盆地の 15 か所で試してみてください。

ママ友フラッカーへの注意: これを読んで、この記事の更新に参加したい場合は、この記事のコメントセクションにその旨のコメントを残すか、私に PM してください。

虫が向きを変えるとき（油田の用語で運命の逆転を意味します）、それはきれいなものではありません。 成長が横ばいになり、停滞し、その後衰退し始めると、これらの企業は、テレビの説教者がティリーおばさんからマットレスのお金を引き出すよりも早く倒産する可能性があります。 ご覧のとおり、予算が詰まり始めると、予算はハエのように減少します。

(出典: ヘインズとブーン)

さて、私は現在のペルム紀の状況が、上の図で表された時間枠での吹き飛ばされる愚かな頂点に近いところにあるなどと少しも示唆するつもりはありません。 それとは程遠い。

下の図の黒い線が示すように、ここ 1 年半で掘削がペルム紀に戻ってきました。 現時点ではまともな市場があります。

(出典:EIA)

私が言いたいのは、状況は急速に変化する可能性があり（2014 年末から 2016 年半ばにかけての減少に注目してください）、幼稚園とは異なり、音楽が止まっても全員が椅子を手に入れることができるわけではないということです。 OK、この点ではあなたに売ったのか売らなかったのかどちらかです。 議論を進めさせていただきます。

（出典：YouTube）

ところで、私は忘れていません、もう一つ不都合な真実をあなたに負っています。 待ってください、もうすぐです。

この記事の起源は、ここ 1 週間ほどで起こったいくつかの出来事によって刺激されました。 最初は、シュルンベルジェ (SLB) がウェザーフォード (WFT) の圧力ポンプ事業と資産を買収したというニュースでした。 正直に言うと、これには少し不意を突かれました。 しかし、少し考えてみると、それは当然のことです。 ビッグブルーは、この低コスト、ローテク市場では常に弱い立場にありました。 市場シェアと人材を獲得し（現在、詐欺師は非常に人気があります）、レジを鳴らすだけのこれ以上の方法はあるでしょうか？

この記事の背後にあるアイデアを推進した 2 番目のきっかけは、金曜日の CNBC でのリバティ オイルフィールド サービスの社長、クリス ライトへのインタビューでした。 彼は番組のアンカーが大騒ぎできるように、かなりの頁岩の塊をセットに持ち込んだこともあった。 ミシェル・カブルーサ・カレラ氏（普段はインタビューの下調べをしており、財務面で最も優秀かつ最もタフなインタビュアーの一人である）は、この小さな岩石から石油が出てきたことにただただ驚愕した。 やあ、ルイーズ、宿題しなさい、ミシェル！ かわいそうなクリスさんは、ブライアン・サリバンさん自身のインタビューを受けながら、フラッキングについて説明しようとする何百万人もの人々の前で立ち往生していました。 とはいえ、この2人は普段はそのようなラブ・フェストを開催しないため、ライトは簡単に済んだ。

(出典: CNBC)

このインタビューで私が印象に残ったのは、石油が堅そうな岩から出てきたというミシェルの唖然としたこと以外に、リバティ社が手に入れた金額――約2億ドル――と、その株式のIPO価格である1株当たり17.00ドルだったということだ。 すぐに終値21.82ドル/株まで急騰した。 これを、しばらくの間存在し、実際に利益を上げているいくつかの企業と比較して見てみましょう。

(出典: SA からのデータ、著者別の表)

この表にある企業の財務分析を行うことは私の意図ではありません。 しかし、私に浮かんだのは次の 3 つです。

さて、私の熱心な読者は、私がちょっと古いヘドバンガーであることを知っています。 このような表を見たときに投資家として頭に浮かぶ曲のタイトルは...

(出典: Genius.com)

それで、ここにあります不都合な真実その２。市場が停滞または衰退している時代には、大企業が小規模企業を潰します。 ビッグカラーズ（SLB、ハリバートン（HAL））は資産を世界中に移し、25歳以上の全員を解雇し（ここでは少し誇張しています）、厳しい時代を乗り切るための現金準備と厚い信用枠へのアクセスを持っています。 。 小さな奴らは破産するだけだ。 疑問がありますか?

(出典: ヘインズとブーン)

少し極端な話になりますが、上に挙げた企業の約半数は主にシェール水圧破砕事業に携わっていたのではないかと推測します。 その中にビッグカラーがリストされているのが見えますか? いいえ。

しかし、丘に出かける前に、もう少し詳しく調べてみたいと思います。 それでは、Liberty がもたらすものを見てみましょう。

(出典: リバティ・クワイエット・フリート)

リバティは純粋な遊びのフラッカーです。 岩を割るのがその役目です。 期間。

著者仲間の Steve Zachritz 氏は、先日、「Liberty Oilfield Services - Pump Up The Volume」というタイトルでリバティ社のかなり詳細な財務分析を発表しました。 彼の言ったことに異議を唱える理由はありません。 同社に対する私の経済的評価をいくつかの点に限定してみます。

しかし、リバティ社の財務見通しに関する私の評価ではこれら 2 つの点が影を落としていますが、上の EIA グラフに見られるリグ数の改善と非常に密接に関係していることに注意したいと思います。 これについては、この記事の後半でさらに詳しく説明します。

フットプリント

(出典: Libertyfrac.com)

同社がシェール水圧破砕事業のみを行っているという疑念があるとすれば、同社のウェブサイトからのこのキャプチャを見れば、その疑念は払拭されるはずだ。

リバティ社のロングボールヒッターの筆頭であり、このビジネスの他の参加者と同社を区別しているのは、CEO のクリス ライト自身です。 リバティの Web サイトでは、彼が現在サービスを提供している業界を基本的に創造したと称賛されています。 Pinnacle Technologies (現在は Halliburton の一部) でこれを行っている彼は、骨折マッピング データの解釈に役立つ骨折マッピング ソフトウェアを開発しました。 ブーヤー！ このような男は業界での地位があり、自由のために多くの扉を開くことができます。 強気。

ライト氏はサイト上の他の上級管理職の枠を検討し、ピナクルの成功に貢献したスタッフを連れてきました。 したがって、私たちはリバティの経営陣を株主に価値をもたらすことができる強力なチームとして評価します。 強気。

さらに多くのフラックトラックが向かっています。 現在、約 76 万馬力のトラックを 19 台保有しており、2018 年には 22 台の約 10 億 3,000 馬力のトラックに増やす計画です。この設備投資を支えるために収益が増加すれば、株価は上昇するはずです。 強気。

リバティ社のイノベーションの 1 つであり、プレミアム価格が設定されるはずの 1 つは、騒音制御への重点です。 私は都市部の油井で働いたことがありますが、家の所有者が「ボブ・ア・ケウィン」している間は油田の活動音が嫌いであることを直接言えます。 彼らは石油会社の電話に苦情をぶつけるだろう。 これは悪い PR であり、最近の石油会社は自社のパブリック イメージに敏感になっています (ありがたいことに!)。

(出典: Libertyfrac.com)

私は、破砕作業をしたり、2,000 馬力の巨大なポンプが回転して地表から数千フィート下の岩石を砕くときに出す音を愛したという霧の目をした記憶がありますが、私は音マニアです。 誰もがそうであるわけではありません。 私は大きな音が好きなので、それが私を少し奇妙にしていると思います。 この依存症の極端な例を紹介します。

何年も前にアメリカ空軍にいたとき、私は娯楽のために、駐屯していたB-52基地の滑走路の端まで車で行き、バフたちがいる間、車を駐車していました。BイグUグライFでF ellows）は離陸と着陸を行いました。 それはあなたが経験し、それについて生きて語ることができる最も素晴らしいサウンド体験です。 パイロットが、頭上 50 フィートで 17,000 ポンド以上の推力を発揮できる 8 プラット エンジンとホイットニー TF-33 エンジンで軍用推力をフルに発揮すると...そのパワーの感覚を説明する言葉は見つかりません。あなたを通じて。 最後にこれを行ってから45年になりますが、昨日のことのように覚えています。 さて、思い出は十分です。

このテクノロジーは、都市部または都市部に近い環境で活動するあらゆる企業にとって、幅広い魅力を持つはずです。 強気。

ここではリバティ自身に語らせます。

「当社の顧客には、主に大手の統合型および大規模な独立系石油・天然ガス開発会社が含まれます。当社の顧客ベースには、コンチネンタル・リソーシズ社など、当社の事業分野におけるトップの開発会社も含め、幅広い統合型および独立型開発会社が含まれています。」 、Devon Energy Corporation、Newfield Exploration Company、Noble Energy, Inc.、PDC Energy, Inc.、および Anadarko Petroleum Corporation. 当社には、Extraction Oil & Gas, Inc. および SM Energy Company を含むいくつかの顧客があり、当社はそれらの主要なプロバイダーでした。 2016 年には破砕サービスの利用率が大幅に増加し、最近の景気低迷の中でも多くの競合他社よりも高い稼働率と好調な財務結果を維持することができました。2017 年 9 月 30 日に終了した 9 か月間、2016 年と 2015 年 12 月 31 日に終了した会計年度において、当社の上位 5 の顧客はExtraction Oil & Gas, Inc.は、2017年9月30日に終了した9か月間および12月31日に終了した会計年度において、当社の収益の10%以上を占めました。 2016 年と 2015 年。2016 年 12 月 31 日に終了した年度では、SM Energy Company と Noble Energy, Inc. がそれぞれ当社の収益の 10% 以上を占めました。」(出典: Liberty S-1 Filing)

同社の顧客ベースについて、私からいくつかコメントします。

この分野に参入する決意があるのであれば、リバティは原油価格が上昇を続ける中でうまくいく可能性が非常に高い優良企業です。 私はそれを勧めたり、遠ざけたりするつもりはありません。 この記事の主な目的は、小型油田サービス会社への投資に内在するリスクを強調することでした。

念のため言っておきますが、Liberty は間違いなく SWAN ではありません。 これは、市場環境の改善により現在は上昇傾向にあるものの、石のように急落する可能性がある業界のサブセグメントに対する非常に投機的な投資です。

もしあなたがこの会社に投資することに決めたら、私は撤退を待ちます。 偶然にも次のような状況で、1 日で始値を 23% 上回る値上がりしました。

いずれにせよ、油田 IPO に関してこれ以上に良いシナリオは思いつかないと思います。

ここでは忍耐強くお勧めします。 ティリーおばさん、テレビの説教者が手に入れられなかったお金があるなら、もう少し待ってください。 K?

私はシェールフラッキングがピークに達しているとの見方を持っています。 これは、貯留層工学の基礎に関する私の知識から来ています。 これは他の SA ライターも同様の見解です。 ここでは、シェールフラッカーに関する新たな問題のいくつかについて論じた記事をいくつか紹介します。 「シェール党はひどい結末を迎えるだろう…」、そしてもう一つは「シェールオイルの神話」、そして私たちが楽しんでいる間にもう一つは「なぜシェールオイルの奇跡が起こるのか…」。

もしこの見方が半分でも正しいとすれば、そう遠くないうちにサービスプロバイダーの淘汰が起こるだろう。 覚えて不都合な真実その２。ワームが回転するとき、大きなクラッシュはほとんどありません。

シェールの奇跡が借りた時間で生きていることを私に示唆するもう 1 つのデータ点を許可していただければ、それは砂鉱山です。 いくつかの企業が、シェールフラッカーに供給するための新しい鉱山の建設に総額約10億ドルを費やしている。 Hi-Crush Partners (HCLP)、US Silica (SLCA)、Fairmount Santrol (FMSA) はすべて、すでにペルム紀に到達している約 12 社に加わり、ペルム紀に突入しようとしています。

私の考えでは、これがまさに市場の活況の定義であり、通常は市場の頂点を定義します。 砂の供給業者に対しても同様に注意を喚起したいと思います。 水圧破砕が減少すると...そうですね、一度に埋めることができる砂箱の数は限られています。

ブーン・ピケンズ（エネルギー業界の自任大使）の言葉を引用すると約束しました。 ブーンはこの業界に消えることのない足跡を残しました。この業界の偉大な人物を最もよく体現する人がいるとすれば、それは彼です。 ブーンは 89 歳で少しペースが落ちていると聞いています。それなら、ゆっくり休んでください、偉い人、得したものです。

「ゾウを狩っているときは、ウサギを追いかけることに気を取られてはいけません。」

賢明な言葉だよ、ブーン。

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私は OFS 業界で約 40 年の経験を持つ油田の専門家です。 私の目的は、油田の企業や状況についての私の評価における長年の経験の恩恵を読者に提供することです。 私は会計士でも CFA でもありません。 したがって、この記事やその他の記事で私が述べたことは、財務上のアドバイスとして解釈されるべきではありません。

この記事を書いたのは

私は油田歴 38 年以上のベテランです。 2015 年にシュルンベルジェ社を退職しました。私の専門は掘削および完成液です。 私は完了に関するトピックに関する技術論文を多数執筆してきました。 私はブラジル、ロシア、スコットランド、極東など世界中で仕事をしてきました。 私は今でもトレーニングとコンサルティングを続けており、学びたい人をいつでも喜んでサポートします。

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アナリストの開示: 私はロング SLB です。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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