ブログ

Nov 15, 2023

DUC の在庫が減少: E&P における最悪の違反者を特定

ArtistGNDphotography/E+ tramite Getty Images A parte le recenti tendenze dei prezzi,

アーティストGND写真/E+（ゲッティイメージズ経由）

最近の価格動向はさておき、ここ1年、陸上シェール市場には好況が続いている。 コモディティ価格の上昇により、作付面積の少ない最もジャンクなプレイスでさえ株価が急騰している。 先物ストリップは、深刻な後退状態にあるものの、依然として業界のほとんどの人々にとって信じられないほどの支持を集めています。 自社株買いや配当による直接的なものであっても、バランスシートの修復がまだ必要な企業にとっての間接的なものであっても、キャピタルリターンは現在エネルギー分野における勝負の名前です。

誰もが引き続きトップラインに注目していますが、2022 年はコスト面での差別化がより重視されることになるでしょう。 市場には現在の現実を先方に推定する悪い癖があり、シェールのコスト構造に関する嘆きの一部は特定の議論領域では行き過ぎだと思うが、2022年は多くの人にとって試練となるだろう。 ディーゼル、鉄鋼、さまざまな化学物質、セメントのインフレは容易に見られ、油田サービス市場の逼迫と組み合わせると、坑井の掘削と完成のコストが上昇することになります。 これらについては別の日に議論しますが、以前に掘削されたものの未完成の井戸の枯渇が、いくつかの生産者にとっての課題であると私は考えています。

投資家がシェール企業の中期的な維持支出レベルについて考え始める中、掘削は完了しているが未完成の井戸（「DUC」）は非常に重要です。 名前が示すように、DUC は掘削は行われたが、生産者が井戸を稼働させるための仕上げのプロセスを経ていない石油およびガス井です。

井戸が完成しない理由はたくさんあります。 多くの掘削リースは、賃借人が一次期間中に誠意を持って掘削を開始する限り終了しないため、DUC は二次期間まで作付権を保持するために使用されてきました。 生産者はまた、契約上の時間を無駄にするよりも、現期間内にコストを負担した方がコスト的に有利になる可能性があるため、掘削井を掘削するものの、リグプロバイダーとの契約を利用するために掘削を完了しないこともあります。 他のケースでは、生産者は操業用のリグを 1 年間リースしていても、掘削されたすべての坑井を処理する完成作業員からの約束があるとは限らず、さらにはその製品を市場に投入するための中流インフラさえ整備されているとは限りません。 資本が豊富なプロバイダーにとっては、生産を後の時期に延期しながら掘削を継続する単なる方法になる可能性もあります。 DUC は、価格の高騰に応じて迅速にオンライン化できます。 正当な理由はたくさんありますが、これは、これらの油井には常に何らかの在庫があり、水圧破砕されて生産が正式にオンラインになるのを待っていることを意味します。

今日の環境では、DUC は新たな目的を帯びています。 ほとんどの生産者が生産水準の横ばい維持に努め、投資家が設備投資予算やE&Pポートフォリオ内の自然減を相殺するためにどのような支出が必要かに注目し始めているため、経営陣はDUC在庫の活用にますます目を向けている。 率直に言って、多くの場合、同僚と比べて自分自身をより良く見せるために行うことができます。 資本支出コストが低いほど、株式所有者が利用できる現金が増え、これらの企業はより効率的に見えるようになります。 結局のところ、契約による掘削とケーシングのコストは、ほとんどの流域で典型的な井戸の 25 ～ 35% で実行されており (井戸あたり平均 2.2 ～ 3.0 ミリメートルと言えます)、以前の期間にこれらのコストを負担していた井戸を仕上げることにより、多額の費用が節約されます。

しかし、良い時代が永遠に続くわけではありません。 2020年から2021年にかけて、多くの探査会社や生産会社はDUC在庫を大幅に取り崩しました。 場合によっては、多くの人にとって実行可能な DUC があまり残されていないこともあります。 労働力不足と油田サービスプロバイダーの導入までの長いリードタイムにより、2020年や2021年と比較して2022年に新しい油井を掘削することはより困難でより高価になるため、場合によってはこれ以上のタイミングはあり得ません。Apacheの経営陣は、第 3 四半期の少し早い段階で、このダイナミクスについて話した数少ない E&P のうちの 1 社にすぎません。

私たちが話した追加のリグは、2022 年半ばの段階的なリグです。まず第一に、指摘しておくことが重要だと思います...リグをすぐに立ち上げるのは難しいです。リグを作成してから数四半期かかります。納期が長い商品やサプライチェーンの問題、そしてリグの稼働を維持するために必要なものがすべて揃っていることを確認するためだけに、[完了] するまでその決定を下す必要があります。

これにより、一部の生産者は2022年の資本予算編成と支出のプロセスに入る際にかなり窮地に陥ることになる。 ほとんどの企業が第4四半期に当初の見通しを発表する中、一部の投資家は残念なサプライズに見舞われる可能性がある。 しかし、運用データに基づくと、最悪の犯罪者は誰でしょうか?

パンデミック前の 2020 年 2 月には、全米におよそ 9,000 の DUC がありました。 しかし、これらの一部はいわゆる「死んだ」DUC、つまり 2 年以上前に掘削された井戸です。 データによると、これらの井戸がこの年齢に達すると、最終的に完成する可能性は非常に低い (5.0%) ことが示されています。 私のエネルギー研究をフォローしている企業の例としては、ユニット コーポレーション (OTCQX:UNTC) が挙げられます。 州規制当局によると、同社は46のDUCを保有しており、比較的きれいなバランスシートと中流契約のおかげで坑井の完成を再開する信じられないほど高いインセンティブで破産から脱却したにもかかわらず、経営陣は現在これらの坑井を完成させる計画はない。

死亡したDUCを除くと、利用可能な在庫は2020年2月時点で6,943個でした。以下に私が行ったのは、パンデミック前の在庫で上位20社の上場企業が過去2年間にどのように準備金を取り崩したかを大まかに示したものです。 これら 20 社の合計では、利用可能な DUC が 4,000 以上、つまり利用可能な事前掘削済み在庫の 57.9% を超えていました。 最新の報告の時点で、E&P はこの残高を 2,000 以上削減し (または井戸がデッド状態に移行し)、DUC 全体の在庫を 2012 年のレベルに戻しています。 おそらく 2022 年に DUC の取り崩しを継続する可能性はいくらかありますが、いくつかの E&P についてはその可能性は抑制されています。

*出典: ShaleProfile.com。 Hess Corporation (HES)、Enerplus (ERF)、BP (BP)、SM Energy (SM)、Pioneer Natural Resources (PXD)、Continental Resources (CLR)、Apache (APA)、Occidental Petroleum (OXY)、EOG Resources ( EOG)、コノコフィリップス (COP)、デボン・エナジー (DVN)、シヴィタス・リソース (CIVI)、ダイヤモンドバック・エナジー (FANG)、レンジ・リソース (RRC)、PDC エナジー (PDCE)、シェブロン (CVX)、EQT リソース (EQT)、エクソンモービル (XOM)、マラソン オイル (MRO)、チェサピーク エナジー (CHK)。

これらの企業のほぼすべては、まだ 2022 年の見通しについてあまり情報を提供していません。 通常、それは第 4 四半期に起こりますが、掴むべき兆候がいくつかあります。 Hess Corporation が Bakken にリグを追加するのには明白な理由があり、電話会議で説明されたように、「経験則」として、2021 年と比較して設備投資が 2 億ドル増加することになります。 Enerplusは、2022年の支出が5億ドルになると予想しており、これは2021年に目標としている3億8,000万ドルから増加するため、（液体生産のある程度の伸びはあるものの）物質的なインフレが起こるだろう。 オクシデンタル・ペトロリアムはまだ確固たる計画を共有していないものの、2022年の予算編成を考える際の課題としてDUCの使用を明確に指摘した。

そして、私が本当に指摘できる唯一のことは、これについて以前に述べたことに関して言えば、2022 年には 2021 年ほど多くの DUC を完了する必要はないということです。つまり、そこには違いがあります。 今年は約100のDUCを完成させました。

簡単に言うと、ほとんどの生産者は 2022 年まで非常に軽いヘッジ会計を実行しており、収益ラインを下回るすべての借方に焦点が移ると予想しています。 差異、損益分岐点コスト、下落率、設備投資 - これらが来年の市場の焦点となるでしょう。 コモディティの大きな動きは、すべての船を持ち上げるということわざのような潮流でした。 投資家は2020年の初めに優良企業を選ぶ必要はなかった。 彼らはただ反対の合意マクロ呼び出しを行う必要がありました。 ここからエネルギーセクターで真剣に儲けたいと考えている投資家にとって、正しく理解するにはもう少しニュアンスが必要になるだろう。

あなたは石油・ガス業界における質の高い調査をお探しの投資家ですか? エネルギー収入局が情報源です。昨年、多くの企業がこれらの企業の上昇に乗り遅れた。 現在でも、いくつかの企業は依然として本質的価値を下回って取引されています。

詳細な分析と月次レポートがプラットフォームの基礎を形成します。 パイプラインから再生可能エネルギー、生産者に至るまで、多くの企業が対象範囲に該当します。 ポートフォリオがベンチマークを上回るパフォーマンスを維持するために実用的な調査を受け取ります。EIA ポートフォリオは過去 5 年間のうち 4 回これを行っています。

にサインアップしてください義務なしの無料トライアル今日！

この記事を書いたのは

エネルギー投資庁の著者

TipRanks による上位 1% のアナリスト

私は投資顧問と投資銀行の両方の分野で 10 年の経験があり、さまざまな企業でポートフォリオ管理、住宅ローン担保証券、デリバティブ、内部監査に従事しました。 現在、私はフルタイムの投資家であり、Seeking Alpha の「雇われ独立アナリスト」です。

アナリストの開示: 私または当社は、株式所有権、オプション、またはその他のデリバティブを通じて、APA 株式に有益な空売りポジションを持っています。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可された証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問、投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。